高新技术企业的投融资结构研究

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高新技术产业的界定
OECD：高新技术这一词自从20世纪60-最新一年代以来就被反复使用对其范畴的界定也各不相同其中最具代表性的是经济合作与发展组织（OECD）基于产业R&D（研究与开发）经费强度的界定方法OECD所考虑的不仅考虑了直接的R&D经费而且考虑了间接R&D经费他们根据R&D总经费（直接经费与间接经费的总和）占总产值的比重、直接R&D经费占总产值的比重和直接R&D经费占增加值比重三项指标明显高于其他行业的那些产业定义为高新技术产业尽管其他一些指标也与技术水平高度相关如科研人员占总员工数的比例等但这些指标内涵过于宽泛而且缺少可比性所以我们认为OECD的定义相对而言较为科学
传统企业融资理论
早期理论
净收益理论假定企业的资金来源不受限制两种方式的融资成本保持不变由于债权人有优先求偿权风险相对较低债务融资成本一般要低于股权融资成本因此如果企业债务融资比例越大财务杠杆越高企业资本加权成本就越低企业价值就会越高因此净收益理论认为企业应该尽可能的使用债务融资手段以提高企业价值
净营业收入理论认为尽管债务融资成本不变但随着债务融资的比例增大股东面临的风险也在增大而企业资本加权成本不变因此企业价值与融资决策无关所以在股权融资和债务融资之间不应当存在明显的倾向、偏好
折衷理论居于两者之间认为随着债务融资比例的提高企业面临的风险不断增大债权人所要求的报酬率也会越高当财务杠杆达到一定程度时股东权益的报酬率也会提高因此债务增加对企业价值提高是有利的但必须适度在最优资本结构点上股权融资与债务融资的边际成本应该相等
M-M定理及其修正
莫迪格利安尼和米勒（Modigliani&Miller1958）在净营业收入理论上提出了著名的M-M定理奠定了现代融资理论的基石
M-M定理（19最新一年）通过严格数学推导证明了在一定的假设条件下企业价值与他们所采用的融资方式无关但由于该定理假设条件过于繁多没有考虑企业和个人所得税、企业破产风险、资本市场的不完善等因素其结论在现实生活中遇到了较大的挑战
M-M定理（19最新一年）莫迪格利安尼和米勒19最新一年对该理论进行了修正将公司所得税纳入了考虑范围由于企业债务融资所产生的利息可以计入成本而免交所得税而利润与股息需要缴纳企业所得税因此M-M修正定理认为：债务融资会因为利息免税而增进企业的价值所以企业负债率应当越高越好企业应该尽可能使用债务融资
M-M定理（19最新一年）莫迪格利安尼和米勒在19最新一年又将个人所得税纳入了模型之中结果发现：个人所得税的存在会部分抵消所得税的节税利益但负债的节税作用仍然存在结论仍然认为企业的负债率越高越好并仍然认定债务融资方式仍然优于股权融资方式
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